Veiliger dan het doorsnee aandeel

De vrees voor de stijgende rente brengt de investeringsmaatschappijen opnieuw op het voorplan, meent professor beleggingsleer Roland Van der Elst. En met Nvidia is er een nieuwe holding in wording. “Het is één van de weinige in de sector die semester na semester nog een ruime free cashflow oplevert na belangrijke investeringen.”

Het was te verwachten dat mijn stelling in vorig nummer dat de beurs gaat crashen links en rechts werd opgevangen. Niet altijd met het vervolg van de zin: “maar ik weet niet wanneer”. Toch zie ik op de Brusselse beurs een aantal aandelen die dit jaar al gecrasht zijn. Ondanks het feit dat de Bel20 na 9 maanden op een winst van 12% staat.

We overlopen even het Brusselse koersenbord en geven telkens de notering waartegen einde december 2025 werd afgesloten: Atenor 2,49 euro, Belysse 0,81, Barco 11,97, EVS 36,7, Floridienne 625, Hyloris 7,18, Immobel 23, Ontex 4,98, Proximus 7,35, Quest for Growth 4,33, Shurgard 29,10. Het gaat meteen al om 10% van de koerslijst, zij het dat het meestal niet om de belangrijkste beurswaarden in Brussel gaat. Vastgoedcertificaten hebben we er niet in opgenomen want die staan doorgaans allemaal lager dan bij het begin het jaar met weinig kans op herstel. De stijging van de rente is daar uiteraard een zeer belangrijke factor.

Waarom dit lijstje? Ik neem aan dat velen bij het ingeven van koersorders de meerwaardebelasting in hun achterhoofd hebben. Wie betaalt graag belastingen? Zeker als ze kunnen vermeden worden zonder in de illegaliteit te gaan. Een reden dus om sterk gestegen aandelen in portefeuille te houden. Cut your losses, let your profits run. We beleggen op de beurs voor de lange termijn en op die lange termijn gaan de koersen doorgaans hoger. Maar cut your losses is voor de meeste beleggers een moeilijke opgave. Wie heeft er één of meer van bovenstaande aandelen nog in portefeuille? Wellicht nog velen, te meer daar particuliere beleggers het dikwijls dicht bij huis zoeken en een voorkeur geven aan kleinere waarden die procentueel ook sterker bewegen. Soms is het toch interessant om te bestuderen welke aandelen ten onrechte gedaald zijn en/of welke aandelen toch nog een mooie toekomst voor zich hebben.

En nu gaan we aan het rekenen met  een fictief voorbeeld dat op de hoger vermelde aandelen  toegepast kan worden. Stel je had op 31 december 1000 aandelen Z in portefeuille die toen 5 euro noteerden. Nu staat de koers op 2,50 euro. Je gelooft er nog en je wil aan 'averaging down' doen, bijkopen om een lagere gemiddelde aankoopprijs te verkrijgen. Je koopt 2000 aandelen bij tegen 2,50 euro. Kosten laten we gemakkelijkheidshalve buiten beschouwing. Nu heb je 3000 aandelen in portefeuille voor een totale kost van 10 000 euro. Dus gemiddeld kocht je een aandeel voor 3,33 euro. Het geluk staat aan jouw zijde en de koers gaat in de volgende maanden naar 3,80 euro. We willen dus de stijging niet overdrijven.

Je kunt nu met de verkoop van 1000 aandelen een kleine belastingvrije winst realiseren ten opzichte van de gemiddelde aankoopprijs. Voor de fiscus is het immers first in first out: de 1000 aandelen die op 31 december 2025 op 5 euro stonden verkoop je eerst en daar lijd je dus voor de fiscus verlies op. Je kunt ook blij zijn dat je er zonder kleerscheuren tussenuit kunt knijpen en de 3000 aandelen verkopen tegen 3,80 euro voor een totaal van 11 400. Blijft een kleine belastbare winst over: 11 400 – 10 000 = 1400 euro. Meerwaardebelasting 10% van 1400 is 140 euro. Altijd zonder rekening te houden met de kosten.

Andere combinaties zijn mogelijk, zeker als de oorspronkelijke aankoopprijs geen 5 euro was maar nog duurder. Let op: dit is geen uitnodiging om hals over kop het sterkst gedaalde aandeel uit hoger staande reeks bij te kopen. Maar misschien is er eentje toch het overwegen waard?

STAATSOBLIGATIES ZIJN EEN STILLE TIJDBOM

Wie door de stijgende rentevoeten een crash vreest, moet ook eens zijn portefeuille evalueren of er niet teveel (staats)obligaties in zitten. Misschien realiseer je je dat niet omdat je in één of meerdere fondsen zit. Als je gekozen hebt voor een defensieve of weinig risicovolle portefeuille heb je veel staats- en of andere obligaties in portefeuille. Die koersen lijden nu onder de stijgende rente, des te meer als het om lange looptijden gaat, enkele jaren geleden aangekocht toen er zeer weinig intrest aan verbonden was.

Nu haal ik er het zeer degelijk artikel van Philip Neyt bij In De Tijd van 15 september. Philip Neyt is in ons land een autoriteit als het gaat om pensioenportefeuilles. De titel: “Staatsobligaties zijn stille tijdbom.” Hij schrijft dit artikel naar aanleiding van een vraag van het Noorse staatsfonds van ruim 2000 miljard euro aan de Noorse regering. De vraag luidt om het aandeel van de overheidsobligaties te verminderen van 70 naar 50%. We citeren: “Een hoge overheidsschuld is nu de regel bij ontwikkelde landen. Als 's werelds  grootste en meest behoudende belegger overheidsschuld minder veilig vindt, is dat een signaal dat we niet naast ons neer mogen leggen.”

Persoonlijk zijn we altijd een koele minnaar van beleggen in obligaties geweest omdat ze niet risicovrij zijn. Met aandelen op lange termijn verdient men een risicopremie die meer dan de muntontwaarding moet compenseren. Dhr. Neyt besluit: “Door het oplopende renterisico kan een langlopende obligatieportefeuille met lage coupon dus risicovoller zijn dan een goed gespreide portefeuille van dividendaandelen met stabiele cashflows.” Morgan Stanley laat zich evenmin onbetuigd. De begrotingsronde brengt in ons land meer onzekerheid. De invloedrijke Amerikaanse zakenbank raadt zelfs aan short te gaan op Belgisch overheidspapier.

EEN GOED GESPREIDE PORTEFEUILLE

Een goed gespreide portefeuille brengt ons terug bij onze dada: de holdings. De laatste weken op verschillende plaatsen toch heel wat positief gelezen over het belang van de holdings. Laatst nog bij het artikel van Serge Mampaey in de zaterdagkrant van De Tijd van 12 september. “ Verdient de holding opnieuw uw beleggershart?” Het mijne wel, al was de koersevolutie de laatste maanden doorgaans niet zo schitterend. We zijn wat afgekickt van buitenlandse holdings zoals Eurazeo, Peugeot, Wendel en  Exor die dikwijls ook in de autosector geïnvesteerd zijn. U weet dat de autosector me al decennia niet meer bekoort: veel teveel fabrikanten, merken, modellen. Nu moet de concurrentie met de Chinezen nog op toerental komen. Ten slotte heb je nog de dubbele voorheffing op de dividenden.

Maar ook elders zijn er in onze redenering enkele verschuivingen. Klassiek ging het telkens over Ackermans & van Haaren, Brederode en Sofina. Ondertussen is D'Ieteren uitgegroeid tot een financiële participatiemaatschappij. De autodistributie staat niet meer op het voorplan en in de waardering verdwijnen de auto's naar de achtergrond. Als men prestaties over de afgelopen jaren vergelijkt, dan steekt D'Ieteren er boven uit. Dat kan nog een tijd blijven nu Belron weer onder de aandacht komt. Verschillende beurshuizen hebben koersdoelen rond 250 euro. We laten evenwel in het midden of het inderdaad de beste periode is om nu een aandelenportefeuille te versterken, met of zonder holdings. Test Aankoop Invest Week van 14 september zet D'Ieteren op de verkoop: “We vrezen nog altijd dat de waardering van Belron waarop de markt rekent te hoog is, temeer omdat de hogere rente niet in zijn voordeel speelt.” En zo komt een evenwichtskoers tot stand tussen kopers én verkopers.

GIMV trok, onder andere de aandacht van Kroffinvest die er in het nummer 1251 een bladzijde aan wijdt. Terecht. Gimv werd eerder gekocht en in portefeuille gehouden omwille van het interessant dividendrendement. Dat de beheerskosten veel te duur uitkwamen, nam de belegger er bij. Het gevolg van beide was dat de klad in de groei zat van de intrinsieke waarde. Een nieuwe referentieaandeelhouder en een nieuwe strategie doen ons terug naar dit aandeel kijken. De intrinsieke waarde is ondertussen opgelopen tot 57,2 euro. Kroffinvest voegt eraan toe “dat Gimv zijn participaties voorzichtig waardeert.”

Kroffinvest is ook altijd voorzichtig in zijn waarderingen en ook in de limieten die telkens opgegeven worden. Oprichter Kristoff Van Houtte: “We hanteren een koopzone van 40 euro met een koersdoel van 60 euro. Het aandeel hoort in de categorie weinig risico.” We staan op dit ogenblik rond 45 euro. Maar je weet wel.... de crash die nog moet komen. Bij de goed geleide holdings zal men zich toch veiliger voelen dan bij het doorsnee aandeel als de koersen zouden instorten.

Trends Beleggen schrijft in het nummer van 17 september dat Bois Sauvage 'meer waardering verdient'. Het is een aandeel dat we al verschillende jaren niet meer besproken hebben. Er is de uitschuiver geweest met de verkoop van de participatie in Recticel. Er zijn de vastgoedinvesteringen waar we niet over naar huis moeten schrijven. Jawel, er is nog een stevig belang in Umicore en Ageas die het goed doen. Wij vernoemden vroeger de fikse onderwaardering. Die blijft meer dan fiks met een eeuwige notering rond 300 euro. De intrinsieke waarde is op 30 juni opgelopen tot 577 euro. Een korting van 48%! Kopen moet niet gedaan worden omwille van de prijs. De solden duren hier al jaren. De aandacht wordt door Trends, Kroffinvest, en ook door De Belegger, getrokken op het verwerven van de 100% in Jeff De Bruges. Samen met Neuhaus wordt vooral gehoopt op de groei en de winst van de chocoladepoot. Maar dan liefst geen hete zomers meer.

Als we zelf een originele holding zouden toevoegen, dan is het er één belangrijke in wording: Nvidia. Al wat ik schrijf heeft de bedoeling om stof aan te brengen voor discussies in de beleggingsclubs, de chatgroepen, de vriendengroepen en andere die regelmatig de beurs als onderwerp hebben. En die groepen worden steeds talrijker. De Amerikaanse AI reus Nvidia is één van de weinige in de sector die semester na semester nog een ruime free cashflow oplevert na belangrijke investeringen.

We schreven al dat veel geld geïnvesteerd wordt in klanten en leveranciers. Ook in Lambic Therapeutics, een bestrijder van kanker met AI die nu in de VS wil noteren. Zo ontstaat op termijn een gediversifieerde groep in een technologische sector met toekomst. “Einde groei nog niet in zicht” titelde Trends Beleggen. “Geschatte k/w dit jaar 23, zelfs minder dan 15 volgend jaar” volgens dezelfde bron. Het moet natuurlijk nog altijd uitkomen. Een holding? Think it over! Test Aankoop heeft ook een maandblad. Het jongste nummer trekt vooral de aandacht op AI onder de titel “De toren van Babel 2.0?” Neen, nog geen bubbel, maar dat kan nog komen. Voor een belegging gaat de voorkeur bij Test Aankoop nu naar Microsoft, Alphabet, Amazon en ASML. Het is maar dat je het weet.

Terug naar de klassieke holdings. In het genoemd artikel van Serge Mampaey staat een tabelletje onder de titel: “Hoe scoren de Belgische holdings?” De koersprestaties  dit jaar zijn doorgaans niet om over  naar huis te schrijven. Alleen D'Ieteren steekt er boven uit met dus de recente belangstelling rond een mogelijke beursgang van Belron. Die zou de reële waarde van Belron actualiseren. Nu gaat het bij de financiële analisten telkens om, weliswaar gefundeerde, schattingen. Koersprestatie dit jaar: 19% en een rendement op 5 jaar, inclusief de dividenden, van 105%.

Ackermans & van Haaren komt er als tweede beste uit: een koerswinst van 16%  dit jaar en een rendement van 91%.  Wat over de eerste zes maanden werd gepubliceerd was weer schitterend nieuws. AvH verwacht zelfs de recordwinst van vorig jaar te overtreffen. De belangrijke investering van 93 miljoen euro in zalmverwerking voegt een nieuwe groeipool toe aan de groep. Die moet het nu vooral hebben van DEME en de banksector met Delen en Bank Van Breda. Het is de holding met de kleinste onderwaardering. Een erkenning van de kwaliteit.

AvH is een hands on holding in tegenstelling tot Brederode en Sofina. AvH controleert zelf haar participaties. Het werk wordt niet overgelaten aan gespecialiseerde groepen en fondsen. Bredero is toch anders dan Sofina want naast haar belangen in gespecialiseerde huizen, die investeren in niet genoteerde bedrijven, wordt ook een kwalitatieve portefeuille aandelen aangehouden. Die portefeuille, met slechts een twintigtal namen, presteerde in het eerste semester zeer goed. De stijging van Alphabet  maakte er de belangrijkste post van met 15% van het totaal. De Spaanse electriciteitsproducent Iberdrola komt op twee met 11,4% gevolgd door Samsung Electronics met 9%. Volgen nog Intel, Mastercard en Enel met telkens 7,5%. Altijd kwaliteit die men voor de lange termijn aanhoudt. Geen fonds dus met 100 posten die elk op zich praktisch niets kunnen bijdragen tot de totale return. De koers van Brederode deed niets dit jaar. De intrinsieke waarde nam nochtans toe tot 154,60 euro per aandeel. Te vergelijken met een koers rond 105 euro. Ik kan niet aannemen dat dhr. Pierre van der Mersch, die de groep tot groei en bloei bracht, zich daar gelukkig bij voelt. In het tabelletje van Serge Mampaey vinden we een rendement op 5 jaar van min 1%. Dan trekken we liever de aandacht op wat in het jongste semestrieel rapport staat. 10 jaren geleden bedroeg het eigen vermogen per aandeel 53,24 euro. Einde juni 154,64 euro. Bijna maal 3.

Laten we eindigen met Sofina. “Terwijl de beurzen overal ter wereld op recordkoers zitten, noteert Sofina nog altijd een derde onder zijn topkoers van 5 jaar geleden.” In een lang artikel in De Tijd van 4 september onderzoekt Evert Nerinckx wat er mis ging bij de voormalige sterholding van de Brusselse beurs. Sofina is gekend om in  een vroeg stadium te kunnen participeren in Amerikaanse aandelen die achteraf uitgroeien tot nieuwe sterren aan het beursfirmament. We vinden daarin SpaceX, Stripe, Anthropic, OpenA1, Doordash en ook het sterk doorwegende Chinese Byte Dance. Sofina slaagde er wel in om enkele procenten koerswinst sinds het begin van het jaar te boeken. Ook de intrinsieke waarde naam toe. Maar in het tabelletje in De Tijd is het rendement op 5 jaar min 24%. De reden is gekend: de sterke overwaardering toen de kopers zich blind staarden op de groeimogelijkheden van die Amerikaanse private equity beleggingen.

We kwamen terug op de holdings omwille van de concurrentie die ze kunnen bieden aan de ETF's. De trackers hebben de verdienste dat ze tegen weinig instapkosten en met kleine bedragen de mogelijkheid bieden om in de groei- en winstkansen van de beurs te beleggen. We juichen dat toe  voor de jeugd die zo kan instappen. De Belegger vroeg zich in het nummer van 18 september af: “Welke Belgische holdings zijn een alternatief voor trackers?” Te meer omdat holdings ook een manier zijn om kostenbewust te beleggen als vergeleken wordt met de instap- en beheerskosten van een doorsnee beleggingsfonds. De conclusie van De Belegger: “Als u vandaag een portefeuille Belgische holdings wil samenstellen, zouden we kiezen voor Sofina, Solvac en GIMV. AvH en Brederode zijn zeker te overwegen voor de langere termijn.”

BESLUIT

Als het nog altijd wachten is op die voorspelbare crash, dan kunnen we in al het onheil rondom ons slechts rekenen op de goede semestriële resultaten die hier en elders gerealiseerd werden. De vraag van een miljoen is of ze vol te houden zijn. Een aantal negatieve factoren komen met vertraging in de onderste lijn van de resultatenrekening terecht. Voorzichtigheid is en blijft de moeder van de porseleinenwinkel.